老舗百貨店・髙島屋が旧村上系ファンドの標的に　PBR割れ、不動産含み益、硬直役員が格好の狙い目に【いづも巳之助の一株コラム】

髙島屋が旧村上ファンド系のシティインデックスイレブンスに狙われた。株価は1,600円台に跳ね、いわゆる「アクティビスト・プレミアム」が乗った格好だ。

▷アナリストはすでに予言していた
ただ、これは驚くことではない。巳之助が3年前に2人のアナリストから「髙島屋は典型的な狙われやすい企業」と聞かされていたからだ。含み益は大きく、PBRは割れたまま、役員は硬直的。条件は、当時から揃っていたんだ。

▷狙われやすい企業の5つの傾向
①PBR1倍割れ。株価が会社の簿価を下回り、資産を切り崩せば株主還元できると見られる。
②不動産含み益が大きい。時価ベースで1000億円超は格好の標的。
③ガバナンスが硬直的。役員は長期在任で生え抜き人事中心。
④株主還元が弱い。配当や自社株買いが控えめ。
⑤成長戦略が曖昧。デジタル化の遅れや古いモデル依存。

▷過去の事例では？
・昭栄（3003）…①②。敵対的TOBは失敗も、後にヒューリック統合で大化け。
・東京スタイル（8006）…③④。委任状争奪戦では勝利したが、最終的に統合され消滅。
・阪神電鉄（9043）…②③。46％を握られ、阪急との統合に追い込まれた。
・黒田電気（7517）、エクセル（6788）…①④⑤。株主提案からTOBを経て解体に近い結末。

いずれも「資産は厚く、経営は古く、株価は安い」。典型的な狙われ方だったなあ。

▷髙島屋の現状
①PBRは0.78倍。
②不動産含み益は約1200億円。
③役員は長期在任、生え抜き中心。
④DOE1.3％水準で還元は控えめ。
⑤デジタル化遅れ、老朽ビルや広告課題。
5つすべてにチェックが入る。典型例じゃないか！これじゃ狙われるのも仕方なし。

▷旧村上ファンド系の出方
父・世彰氏はショック療法の短距離走。
娘・絢氏は兵糧攻めのマラソン型。フジ・メディアHDで15％を積み上げた動きがその象徴だ。

▷株価の見通し
現在の株価1,600円台はアクティビスト・プレミアム込み。提案が具体化すれば2,000円、動きがなければ1,500円割れ。どちらに振れるかは「アクティビスト」次第だ。

▷巳之助の独自視点
旧村上ファンド系はかつてダークなキャラの印象が強かった。だが今は、アクティビスト介入で企業が立ち直り、他の株主に歓迎されることも多いよね。

ただ、今回5つにチェックが入ってしまった髙島屋に「味方する株主」の方が不自然だ。兵糧攻めでいぶり出されるように攻められ、最後は訳のわからない最悪の幕切れになるぐらいなら、一気に刷新した方が良い。何百年も歴史を持つ老舗だから変わりにくいのは想像できる。しかし未来の「髙島屋ファン」がいなければ、過去の栄光もすべて消えてしまうよ。

まさに髙島屋は「アクティビスト教科書の典型例」。父のショック療法から娘の兵糧攻めへ。株主は長期戦を覚悟する他ない。

皆さんは「兵糧攻めを見守るか？」か、「開城を待ち望むか？」かどっちかな？
NISA Bros.よ、教えて！

▶巳之助メーター　2ニョロ　監視
（1ニョロ＝素通り　2ニョロ＝監視　3ニョロ＝今だ！）
アクティビスト・プレミアムで押し上げられた株価。買うなら提案前の一押し、失望売りもあるから怖さもあるが、監視銘柄としての妙味は十分。

■プロフィール：いづも巳之助
プライム上場企業元役員として、マーケ、デジタル事業、株式担当などを歴任。現在は、中小企業の営業部門取締役。15年前からムリをしない、のんびりとした分散投資を手がけ、保有株式30銘柄で、評価額約１億円。主に生活関連の流通株を得意とする。たまに神社仏閣への祈祷、占い、風水など神頼み！の方法で、保有株高騰を願うフツー感覚の個人投資家。