インバウンドと高額品依存で失速の大丸松坂屋と、梅田を「体験都市」に変えた阪急阪神【いづも巳之助の一株コラム】

おや？　最後の砦まで崩れたか。J.フロントリテイリングが中間決算で下方修正を発表しちゃったなあ。「大丸」「松坂屋」という伝統の百貨店を抱え、パルコと建装を擁する同社は、業界の中でも「まだマイッタしない」存在だったのに。

しかし、2026年2月期の中間期（25年3〜8月期）は
・営業利益299億円（前年同期比▲23.9％）
・純利益183億円（▲36.9％）
・通期予想も営業利益500億円→440億円へと下方修正
何かを変えないと、さらに負けそうな気配だ。

◾️今の状態は？
連結売上高は6225億円（＋0.7％）とわずかな増収。一見堅調だが、内実は厳しい。春以降の円高で免税売上が想定を下回り、人件費と改装費用が重くのしかかった。要するに「人は来るのに儲からない」状態だ。

主力の大丸松坂屋百貨店は、売上3659億円（＋0.2％）。大丸心斎橋店▲5.2％、京都店▲12.4％、東京店▲2.9％。観光地や高額品依存の店舗ほど落ち込みが大きい。爆買いが途絶え、免税需要が「モノ」から「コト」に変わる中で、客単価の低下と円高が同時に利益を削った。

一方、パルコ事業は売上1726億円（＋6.2％）と絶好調。心斎橋＋3.9％、名古屋＋6.1％、福岡＋7.2％と主要都市で軒並みプラス。地元の若年層や共働き層が支えた結果で、「地元文化に根ざした消費」が利益を生んでいる。ちなみに、百貨店事業の営業利益率は約4.5％。パルコの半分程度しかなく、構造的な体力差が鮮明になっている。

◾️街を動かす編集者へ
J.フロントには、他社にない三つの強みがある。百貨店が持つ「信頼」、パルコが持つ「文化編集力」、建装が持つ「空間デザイン力」だ。これらを掛け合わせれば、街全体を編集する企業になれる。心斎橋や名古屋では、若手起業家とのリノベ案件が動き始め、百貨店の空きスペースを「街の文化インフラ」として再利用している。「渋谷PARCO」では、ECやNFTイベントなどデジタル売上を増やす試みも進む。

つまり、文化と収益を両立する「街づくりモデル」を探している最中だ。街の主役は、生活者だ。百貨店は単なる商業施設ではなく、「都市を動かす装置」に変わる。地元に愛される店をつくれば街に熱が生まれ、外から人が集まる。やがて、富裕層もインバウンドも戻ってくる構図だ。

◾️阪急阪神が博覧会で街を使ったのは大正解
良い例があるんだ。阪急阪神は大阪・関西万博を「一時的なイベント」ではなく、「ファッション、花、建築、アート」を混ぜて、梅田を「体験都市」に大胆に変えたんだ。「モノを売る」から「都市のオリジナルな魅力を見せる」空間へ。実は、これは百貨店が長年やってきたようで、全くできていなかった「街の編集」なんだな。

J.フロントが進むべきは、同じことを自分の街から始めることだ。イベントを待つのではなく、文化と共感で街を動かす。街を再編集して、オリジナル文化を作る余地はまだ大きいと思うよ。

◾️株価の評価は？
10月15日の終値は2,435円（▲2.0％）。下方修正を嫌気した売りが出たが、投げ売りではなく「失望の静かな下げ」だ。直近3カ月のレンジは2,350〜2,600円。今回の下落で下限圏まで来た。中間期の数字は悪いが、構造的な悪化ではない。パルコ・建装の稼ぐ力は底堅く、来期は改装効果も寄与する。配当利回りは約2.5％、自己資本比率は60％超。財務基盤は安定している。

短期では2,300円前後が押し目。長期では街づくりビジネスへの転換が数字に表れ始めるのが2026年以降だ。中期では「動かす百貨店」。百貨店自身が街の独自コンセプトを描く時代。他業態には真似できない領域だ。

プロフィール：いづも巳之助
プライム上場企業元役員として、マーケ、デジタル事業、株式担当などを歴任。現在は、中小企業の営業部門取締役。15年前からムリをしない、のんびりとした分散投資を手がけ、保有株式30銘柄で、評価額約１億円。主に生活関連の流通株を得意とする。たまに神社仏閣への祈祷、占い、風水など神頼み！の方法で、保有株高騰を願うフツー感覚の個人投資家。